【2023新疆论坛】李传乐：衍生品应用模式丰富 为实体风控保驾护航

　　在11月15日召开的2023新疆棉花产业发展论坛暨新疆棉花产销对接会上的圆桌论坛环节，行业代表们围绕“变局中的产业发展：机遇与作为”话题，进行了积极且深入的探讨。

　　中信中证资本管理有限公司董事长李传乐表示，对于实体企业，中证能够提供的衍生品工具的种类大体可归纳为三类：第一类工具是欧式期权，比如现在棉花的波动率处于历史低位，权利金比较低，适合做买入期权。纺织企业可以做卖出看跌期权，如果期权被行权就相当于低价拿货，没被行权可以赚取权利金，手里有现货的企业也可以在上方卖出一个看涨期权，相当于提前高位把货卖了，还有一些人做组合期权来对头寸进行保护。第二类工具是雪球结构，随着研究的深入以及商品的高波动率特征，雪球结构也正在延伸到商品市场，部分票息比较高，所以实体企业买商品的雪球也很多。第三类工具是累计期权，主要分为累购和累估期权。比如棉花累估期权的结构允许企业能够以高300-500元每吨的价格去卖出现货，从而避免基差为负的情况，所以很多贸易商选择做这个结构。反过来做累购期权可以使企业拿到比市价低300-500元/吨的现货，这类期权目前做的比较大的基本上是套保业务。

　　棉花适用于以上的三种衍生品，主要有两个原因，一是棉花的标准化程度很高，整个业务链管理规范透明；二是大的棉花企业对衍生品研究非常专业，做的量很大，在业内起到非常好的标杆的作用。

　　对于企业经营策略和风控措施，李传乐主要针对以衍生品作为风控工具的注意事项进行了分享，主要包括三点：一是衍生品跟标的波动高度相关，所以衍生品可以用来做套保和避险，并且有一些投资的机会，商品品种跟衍生品是天然绑在一起的。二是客户在认购衍生品的时候，往往认为复杂的衍生品能够解决实际问题，其实这是不对的，甚至复杂的衍生工具反而会带来困扰。衍生品的变化特别特别多，所以合同里的每个条款、风险、收益等都要看清楚。三是对于复杂的衍生品，公司内部有定价模型，专门有独立的金融工程团队负责给衍生品定价，定价非常非常复杂，且要对冲所有波动。

　　关于后市预期，李传乐表示，从国庆节之后棉花的波动率一直在跌，现在的波动率处在历史非常低的水平，且长期限的波动率低于短期限的波动率，波动率的走低与棉花基本面的走弱和流通性的变差是一致的，但是棉花有一个特点，波动率如果起来的话，弹性会特别好。从库存和产业链等信息的角度看，认为棉花短期和中期走势震荡偏空，但长期非常乐观。

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